21世纪经济报道
8月15日，创业板“市值第一股”温氏股份（300498.SZ）公布2017年半年报。期内营业收入251.24亿元，同比下降11.41%；归属上市公司股东净利润为18.1亿元，与去年同期的72.3亿元下降了74.95%。
尽管公司对业绩下降给出了是由“猪周期”进入价格下行通道导致盈利水平不佳的解释，但同业的牧原股份（002714.SZ）却在同期内实现归属上市公司股东净利润上涨11.92%，在弱市“猪周期”突围成功。
经记者调查，二者在经营模式上有明显差异，特别是以“企业+农户”为主的温氏模式在弱势行情下的成本护城河效应正在消退。
“企业+农户”模式遇困局
公开资料显示，温氏股份是一家以肉猪、肉鸡养殖为主的创业板上市公司，肉猪养殖约占公司主营业务的63.42%，这也使得“猪周期”行情的好坏成了公司盈亏的“晴雨表”。
中报显示，报告期内，公司实现肉猪上市897.12万头，同比增长11.46%，收入165.81亿元，同比下降6.80%。公司解释称，主要是受市场供求关系变化的影响，商品肉猪盈利水平同比大幅下降。
“养猪盈利向好时，种猪的繁育量就会增大，但这也会导致存量挤压，到后期，存量种猪的压货就会在市场上显现出‘供大于求’的局面，这也导致猪周期从盈利走向衰减。” 8月14日，中国生猪预警网首席顾问冯永辉在接受21世纪经济报道记者采访时表示，由于生产和市场难以同步，类似的猪肉价格出现周期性波动较为常见。
尽管处于“猪周期”价格下行期的温氏股份有苦衷，但同业的牧原股份却在弱市中实现了“突围”。
据牧原股份2017年中报显示，归属上市公司股东净利润为12亿元，同比上涨了11.92%。
同属于弱周期之下这一增一减的盈利差异缘何而来？21世纪经济报道记者通过调查，在双方的养殖模式上找到了答案：在弱市环境下，温氏股份“企业+农户”的成本优势在消退。
温氏股份中报营业数据显示，肉猪类养殖收入173.26亿元，成本为130.55亿元，毛利率为24.65%；牧原股份中报营业数据显示，生猪养殖收入42.29亿元，成本为27.77亿元，毛利率为34.34%。
冯永辉在接受记者采访时表示，两家公司同业务的毛利率却不一。这与温氏目前推崇的“企业+农户”模式不无关系。
据了解，温氏股份的经营是与农户挂钩合作，从领养种苗、代工饲养到产品上市。相比于牧原“自育自繁自养大规模一体化”的经营模式，在仔猪及饲料供给上显得极为被动。而牧原股份则覆盖了整个“母猪-仔猪-肥猪-上市”的产业链，对仔猪本身就拥有定价权，因此成本被压低。
此外，由于猪肉价格步入下行区间，利润被摊薄，厂家“以量保价”的做法也比较普遍，但就温氏股份的经营模式，东莞证券研究所农业分析师黄凡在8月14日接受21世纪经济报道记者采访时表示，“企业+农户”的模式不易在生产结构的调整中发挥主观能动性。
东莞证券数据显示，从2008年至2016年间，当猪价攀高时，次年牧原股份出栏量增幅越大；猪价趋低时，次年温氏股份的出栏量增幅越大。“农户虽然有保底，但行情不好还是不敢轻易增产，像牧原‘猪海战术’的做法在温氏现阶段很难推广。”
机构增持
尽管目前的业绩不算抢眼，但在刚刚今年二季度，部分公募基金已经开始对温氏股份进行加仓，Choice数据显示，截至2017年6月30日，共50家主力机构（基金49家、券商理财1家）持有温氏股份，持仓量总计0.71亿股，占流通A股1.63%。其中，基金持仓与上期相比增仓的有26家，增持1062.37万股；减仓的有8家，共减持104.41万股。
8月15日，国内某农业产业股票型基金经理在接受21世纪经济报道记者采访时表示，周期性个股的价格走势往往与所属行业的景气度高度相关，因此在猪肉价格探底之时，正是主力资金左侧布局之际。
据国金证券近期一份报告统计，生猪价格自2016年6月突破20元/公斤的历史高位之后，已经开启长达一年的下行周期，目前价格相对处于历史低位。国金证券指出，随着产能的逐步出清和中小养殖户的加速退出，有望催生新一轮的猪价上行周期。

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