绘图：杨佳
张明
进入8月，美联储缩表加息预期随之进一步加强。在7月份议息会议上，美联储对劳动力市场评价相对积极，也再度暗示缩表即将到来。在全球经济体联动愈发紧密的今天，若加息缩表预期落地，海外市场的波动将如何传导至国内金融市场已成为当前经济的重要议题。
平安证券首席经济学家张明认为，美联储缩表或将是一个温和渐进的过程，在市场充分预期的条件下，对中国金融市场影响有限。但应当注意的是，下半年全球各经济体依然面临着潜在增速下行的考验，应当考虑配置黄金等避险资产，及时应对。
南方日报记者 陈若然
海外市场美联储缩表或是一个渐进过程
南方日报：市场对美联储加息以及缩表预期浓厚，如果美联储加息缩表如期落地，对中国会产生怎样的影响？
张明：美联储从2016年底以来，维持着“一季一加息”的节奏，预计美联储将在12月进行年内第三次加息，9月份开启缩表。如果下半年美联储加息缩表如期落地，预计对国内金融市场影响有限，货币政策独立性也不会受到太大影响。
自开启加息周期以来，美联储每一次都会与市场进行良好沟通，让市场有足够的时间充分消化预期，现在市场已经逐步适应美联储加息的节奏，金融市场随之波动下降。缩表方面，按照目前公布的计划，百亿美元级别的缩表计划相对于美联储当前4.5万亿美元的资产负债表而言，规模并不大，预计缩表即便开启也将是一个温和渐进的过程，对中国金融市场冲击较弱。
货币政策方面，由于上半年金融强监管效果显著，国内流动性明显收紧，无风险利率震荡上行，中美利差较去年底再度走阔，人民币对美元也有所升值，为下半年货币政策留有较大的施展空间。
对于美联储加息缩表，中国在货币政策方面有足够的弹性来应对，没有必要再被动跟随加息。
不过，人民币汇率可能重新面临贬值压力。美联储加息与缩表并举，加上美国经济持续复苏，下半年美元指数可能重新走强，使得人民币兑美元汇率重新面临贬值压力。不过，央行引入“逆周期因子”，增强了我国宏观经济等基本面因素在人民币汇率形成中的作用，对美联储加息带来的影响有一定的对冲作用。
国内市场货币政策进一步收紧概率较低
南方日报：在过去的几个月中，流动性一直是市场关注焦点，8月份以后市场流动性是否有改善可能，金融机构和企业应当如何应对？
张明：从2016年年底开始，“一行三会”开展金融业“控风险”“去杠杆”行动。“一行三会”加强监管的初衷，一是为了控制影子银行体系中的隐含风险，二是为了改变“金融空转”与资金“脱实入虚”的现象。
我认为下半年金融监管的大方向不会改变，但节奏和边际强度有望适当放缓。具体看来，一方面近期金融监管继续维持高强度。另一方面，中国金融风险的问题非常复杂，要真正化解中国的金融风险，可能需要的依然是渐进的调整，而非激烈的出清。最后，目前中国区域经济与企业层面存在广泛的分化，部分省份与龙头企业表现不错，但也有部分省份与中小企业存在压力，须注意地方政府与企业部门的承受能力。
就目前监管趋势看，“一行三会”的金融监管更加注重监管协调，金融监管的边际放松突出表现在央行的货币政策操作上。
央行在刚刚发布的二季度货币政策执行报告中，也明确提及了“削峰填谷”熨平流动性波动的货币政策操作方向。因此，央行对于市场流动性的平稳表现了强烈关注，货币政策进一步收紧的概率较低。
南方日报：近年来，沪深港通、债券通开通，商品通也开通在途，国内资本市场对外开放的步伐越迈越大，如何看待这一个过程中国内资本市场参与者面临的投资环境的改变？对于国内企业融资来说又有怎样的影响？
张明：“港股通”与“深港通”的开通，长期来看将会推动如下改革：一是A股交易制度的改革；二是QFII/RQFII等在额度审批和资金自由流动方面的制度改革；三是有助于缩小A股估值体系和投资风格与国际市场的差异。当然，这些长远的影响需要较长的时间来演变。
债券通的开启将加快推动国内债市与国际制度接轨，有助于改善国内债券市场制度建设，打破刚性兑付，投资者保护等问题；但债券通所规定的境外投资者与当前已有可直接入市的投资者范围相同，在当前宏观经济背景下，能够吸引的短期资金规模有限。
总体而言，股债市场的开放是中国加强资本市场法制化、市场化和国际化方面的重要尝试。随着中国资本市场制度的逐渐完善，对外开放有助于带来增量资金和资本市场的进一步壮大。资本市场的国际化程度越高，企业在国际市场的融资成本越低。对于优质企业，资本市场的开放有助于其在国内和国际市场的融资。
配置策略美元、黄金迎配置良机
南方日报：您认为三四季度全球经济背景下理想的大类资产配置策略是怎样的？
张明：当前美国处于持续复苏的过程中，中国经济企稳向好。日欧经济上半年出现显著复苏迹象，但从可持续性来看，各经济体依然面临着潜在增速下行的考验：欧元区面临德国、意大利大选的政治风险，以及南欧国家主权债风险与银行业风险的困扰；日本经济多年以来一直深陷低增长的泥潭，近期也难以突破这一格局；英国经济增长将会面临硬脱欧风险的掣肘。
三四季度全球经济下行风险仍在，地缘局势复杂，风险或超预期，在局势缓和迹象出现之前，股票、债券等风险资产将受到脉冲式下行压力，应积极配置避险资产应对。
国内资产方面，以货币资产和利率债为相对稳健的资产配置，适当增配权益资产。海外资产方面，警惕美股调整的风险。
目前或将是年内配置美元及黄金的良机。2017年以来，美元指数一路下行，目前易涨难跌，微小利好也会促进美元快速反弹。此外，美联储缩表大概率将在9月落地，美元指数即将迎来做多周期。
南方日报：您怎样看待国内下半年股债市场趋势？
张明：股市方面，中国股市能否迎来新一轮牛市，关键取决于中国政府能否顺利推进下一轮结构性改革。只有结构性改革才能真正提振实体投资回报率与全要素生产率。从长期来看，实体投资回报率与全要素生产率的走向将会决定股市的走向。这意味着当前中国股市面临的调整尚未结束。
从债券市场看，3.7%可能是今年年内10年期国债收益率的高点，2017年下半年国债收益率有望温和下行。
然而，我们并不认为2017年下半年国债收益率会一路下降。这是因为，金融监管仅会边际放松、实体经济增速仅会温和下降、外部环境可能重新趋紧（下半年美元指数可能重新上升）、防范资产价格泡沫的压力依然存在，因此，2017年下半年10年期国债收益率可能在3.2%至3.7%的区间内波动。利率债只会迎来波段性的机会，而非趋势性的机会。就投资策略而言，目前逐步增持利率债，近期应该考虑增持与未来结构性改革方向相符的股权类产品。
■一句话观点
在世界面临诸多不确定性以及出现“逆全球化”风潮和保护主义趋势的背景下，中国作为“应势而为、勇于担当”的全球领导者的代表尤为重要。
——世界经济论坛创始人兼执行主席克劳斯·施瓦布
“中国的内外软实力都在增强，这种令人赞赏的正能量的政治局面，我称之为（与零和思维迥然有别的）‘正和政治’”。
——美国学者约瑟夫·奈
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