21世纪经济报道

导读

据人民网报道，9月9日，工信部副部长辛国斌透露我国已经开始研究制定禁售燃油汽车时间表，意味着国内燃油汽车禁售政策也提上日程。实际上，发达国家也早就对燃油汽车禁售进行了表态。今年6月***法制办公室发布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源积分并行管理暂行办法（征求意见稿）》后，市场认为政策要求新能源车销售数量与实际预期可完成数额差距较大，一度担心政策出台将延后，而9月9日工业和信息化部副部长辛国斌表示，双积分政策将于近期正式发布。这意味着新能源汽车的研发和生产将由企业自主决定转变为政策要求，预计未来汽车增量市场主要方向就是新能源汽车。
摘要
燃油汽车禁售已成大势所趋，全球进入倒计时
据人民网报道，9月9日，工信部副部长辛国斌透露我国已经开始研究制定禁售燃油汽车时间表，意味着国内燃油汽车禁售政策也提上日程。实际上，发达国家也早就对燃油汽车禁售进行了表态。2015年12月10日，德国首次提出计划到2050年全面禁止汽油和柴油车型的生产与销售。随着2017年G20峰会的举办，多国陆续宣布禁售燃油汽车。2017年3月，挪威政府表示希望通过采用 “污染者付费”的税收政策，逐步淘汰汽油和柴油汽车，到2025年停止销售汽油和柴油新车。7月，法国政府与英国政府先后提出，到2040年时全面禁止销售汽油和柴油汽车。
双积分“歧视”低端车型，升级迫在眉睫
今年6月***法制办公室网站发布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源积分并行管理暂行办法（征求意见稿）》后，市场认为政策要求新能源车销售数量与实际预期可完成数额差距较大，一度担心政策出台将延后，而9月9日工业和信息化部副部长辛国斌表示，双积分政策将于近期正式发布。这意味着新能源汽车的研发和生产将由企业自主决定变为国家政策要求。我们根据积分政策测算，光靠低端车型销量实难完成积分目标，必须提升续航里程、全面提升新能源车质量，而这也正是政府刻意引导的方向。同时我们预计随着政策落地，将全方位多角度提高国产电动车行业水平。
填补燃油汽车需求缺口，新能源车大时代到来
国内新能源产业政策的大力支持下，近两年国内新能源车销量快速增长，占全球新能源乘用车销量41%。虽然补贴退坡，但随着双积分政策的实施，预计至2020年乘用车销量将150万辆至189万辆。从汽车总量上看，2017年6月，我国汽车保有量达到近2亿辆，千人平均汽车保有量近148辆，而2016年，美国这一数字达到800辆，德国572辆，全球平均则到158辆，远低于欧美发达国家水平。可见我国未来汽车保有量将持续增长，同时中国已启动传统燃油车停产计划，未来这些汽车增长的主要方向就是新能源汽车。
电新/有色：上游锂钴需求持续景气，中游催生千亿市值企业
上游锂钴持续景气至2020年，中游价值量占比超60%，将催生千亿市值企业。全球汽车全面电动化基调基本奠定，至少在2020年之前，锂行业将仍供需维持紧平衡状态。工信部研究制定燃油车退出时间表，如果政策得到落实，将长期利好钴的下游需求。目前电池材料包括3C和动力电池已经成为当前钴的主要应用领域。除了最上游资源品种将极大程度受益外，凭借60%以上价值量占比，中游三大电及三小电有可能诞生多个千亿市值公司。
汽车/机械/电子：龙头强者恒强，特斯拉促汽车电子加速升级
政策导向明确，新能源汽车政策环境稳定。短期补贴和长期双积分制度+燃油车退出指引的政策组合，调动了产业和资本的积极性。新能源汽车起产销逐渐走强，Q3将进入产销旺季。下游走强带动上游行情，龙头厂商最为收益。关注江淮汽车/宇通客车/比亚迪/东风汽车/多氟多/今天国际/诺力股份/先导智能/赢合科技。此外，新能源汽车技术升级更快，自我迭代周期更短，有利于新进入汽车电子行业的公司取得快速突破。
正文
策略：燃油车或倒计时，新能源车大时代开启
燃油汽车禁售已成大势所趋，全球进入倒计时。9月9日，据人民网报道，工信部副部长辛国斌透露我国已经开始研究制定禁售燃油汽车时间表，意味着国内燃油汽车禁售政策也提上日程。实际上，发达国家也早就对燃油汽车禁售进行了表态。2015年12月10日，德国首次提出计划到2050年全面禁止汽油和柴油车型的生产与销售。而在2016年6月20日，德国经济部副部长Rainer Baake提出了一项新规定：到2030年，德国将禁止出售传统内燃机汽车，达到新车零排放的目标。2017年3月1日，挪威政府表示希望通过采用 “污染者付费”的税收政策，激励民众购买低排放和零排放汽车，逐步淘汰汽油和柴油汽车，到2025年停止销售汽油和柴油新车。随着2017年G20峰会的举办，多国陆续宣布禁售燃油汽车。同年7月17日，法国环境部长Nicolas Hulot 宣布了一系列环保措施，其中包括了：到2040年时全面禁止销售汽油和柴油汽车。英国政府也在7月提出将自2040年起禁止销售燃油汽车。
双积分“歧视”低端车型，升级迫在眉睫。今年6月***法制办公室发布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源积分并行管理暂行办法（征求意见稿）》后，市场认为政策要求新能源车销售数量与实际预期可完成数额差距较大，一度担心政策出台将延后，而9月9日工业和信息化部副部长辛国斌表示，双积分政策将于近期正式发布。这意味着新能源汽车的研发和生产将由企业自主决定装变为国家推动，新能源汽车将成为汽车企业发展的重要任务指标。我们根据积分政策测算，光靠低端车型销量实难完成积分目标，必须提升续航里程、全面提升新能源车质量，而这也正是政府刻意引导的方向。同时我们预计随着政策落地，质量衡量标准将更加全面，杜绝之前滥竽充数的骗补行为，全方位多角度提高国产电动车行业水平。
新能源车国内市场保持增长。国内新能源产业政策的大力支持下，近两年国内新能源车销量快速增长，占全球新能源乘用车销量41%。虽然补贴退坡，但随着双积分政策的实施，预计至2020年乘用车销量将150万辆至189万辆。从汽车总量上看，2017年6月，我国汽车保有量达到近2亿辆，千人平均汽车保有量近148辆，而2016年，美国这一数字达到800辆，德国572辆，全球平均则到158辆，远低于欧美发达国家水平。可见我国未来汽车保有量将持续增长，同时中国已启动传统燃油车停产计划，未来这些汽车增长的主要方向就是新能源汽车，将带动新能源汽车的强劲发展。
关注新能源车产业链资源、材料及整车标的。新能源车需求增加将拉动电池与上游资源、材料需求，一方面锂、钴等资源行业将受益，另一方面补贴政策向高续航车型将提升锂电材料企业的技术，推动电池高能量密度、高容量化。
电新：新能源车政策支持将持续，催生千亿市值公司
有关部门希望传达的意思，是对新能源汽车行业的支持力度只会迟到，不可能缺席。虽然禁售燃油车的时间点可能还很远，但依然会深远地改变国内甚至全球整车及相关零部件的格局。除了最上游资源品种将极大程度受益外，凭借60%以上价值量占比，中游三大电及三小电有可能诞生多个千亿市值公司。
1、路线变轨重塑产业格局，动力电池在未来“资源-电池-整车”三角格局中将扮演核心角色。动力电池企业凭借在整车中近40%的价值量占比有可能扮演动力总成总包商的角色，因此企业进行上下游延伸提升行业地位的诉求将更强烈。如果禁售纯燃油车落地，动力电池企业可能面临远比发动机、变速箱等零部件企业高的多的市场空间。可以预见未来两个趋势——（1）其他辅助零部件厂商与龙头动力电池供应商的结盟、（2）主机厂与动力电池供应商成立合资公司，都直接或间接提高了动力电池企业的话语权。
2、主机厂与动力电池企业对话语权的博弈决定了第二梯队动力电池企业的市占率下限。CATL是现阶段动力电池环节绝对的单寡头，但是在市场格局完全尘埃落定之前，主机厂出于供应链安全角度必须培养多家供应商，从而决定了第二梯队企业合理的市占率。考虑全面转向纯电驱动后可能面对的是个万亿级的市场空间，因此第二梯队中依然有可能培育出千亿市值的公司。
3、材料环节市场空间打开，不同细分领域玩家“贫富分化”进一步加剧。（1）目前负极材料、电解液的市场集中度较高，二线梯队企业的逆袭难度较高，再加上生产资质门槛（比如电解液生产的牌照要求），新企业进入的性价比较低；（2）由于代工属性强、上游资源供给趋紧、产品同质化三大原因，三元正极材料的集中度较低。再加上大部分企业在新产品储备开发能力方面的差别，现阶段企业格局未完全确立，规模较大、高镍产品量产较早企业分别在获取较低资源价格、提高产品定价权方面有一定优势，有助于提高盈利能力。
结合双积分即将落地，板块热度有望进一步提高，中游环节重点推荐以下环节及标的：
1、参与全球供应尤其是叠加国产替代的湿法隔膜，湿法隔膜的国产化进程刚刚开始，考虑产能利用率和良品率，目前优质湿法隔膜依然供不应求，尤其随着2018年Model 3等海外车型销量增长带来的需求快速增长，18年海外隔膜或面临缺口，是国内湿法隔膜产能出海的最佳时点。标的首推创新股份，另外建议关注长园集团；
2、参与资源布局，摆脱单纯加工角色的材料企业。建议重点关注两类企业，一是参与锂、钴等资源布局，尤其是具备NCM622以上（NCM811、NCA、OLO）三元材料量产能力的正极企业，二是具备溶质自给能力，进一步延伸锂资源（生产溶质的原材料）布局的电解液企业，重点推荐杉杉股份、天赐材料；
3、有望在洗牌中胜出的第二梯队动力电池企业。
另外长期看好资源品（锂、钴、磁材）、智能化加速对核心电子零部件需求的提升。
有色：能源金属锂供需持续紧平衡，钴下游需求保持景气
锂成为能源金属，供需维持紧平衡至2020年
锂行业而言整体观点：全球汽车全面电动化基调基本奠定，锂贴上能源金属标签了，对标的石油来看景气周期可能会很长；其二、量化看基本面，从目前已有的项目去判断我们认为至少在2020年之前，锂行业将仍供需维持紧平衡状态，价格大概率是维持在十万以上的高位水平，往后看，由于预计到2020年新能源汽车渗透率仍在个位水平，未来增速仍将非常高，我们暂时还看不到行业景气周期下拐的出现。其三、落实到投资层面，建议关注有明确扩产计划和动作的龙头企业及一些所谓的“边际生产者”。
全球汽车全面电动化基调，锂成能源金属，对标石油。类比的对象就是石油了，拉开原油历史价格看，在二战后由于需求的暴增，原油价格迅速在短短数年间翻倍，到了80年代一度冲高到80元/吨，相比二战后不到2美元的是水平，是几十倍以上的变化。锂跟石油有同样的特性，同样都是需求的快速增长，需求领域被大幅扩宽以及供给端有较大的壁垒，坦率而言很难判断这一行业未来量价会到什么高度，但以石油类比，这一景气周期可能会很长。
量化来看，2020年之前锂行业供需紧平衡。2016年全球锂盐折合碳酸锂产量大概约20万吨，其中电池的需求基本占据一半以上，其中动力电池领域大概占总碳酸锂需求的1/6。经我们测算，假设我国2020年新能源汽车产销达到200万辆，美国和欧洲均达39万辆的，非电池领域保持1%的增速，到2020年全球锂需求将达39万吨。我们把目前所有扩产规划项目拉出来，做一个产量预测，到2020年全球的供给端也就40万吨左右，基本上是个非常紧的平衡。尤其到2020年，我们预计全球新能源汽车整体产销也就在300万辆，相较传统汽车的渗透率不到5%，增长空间仍然非常大。这里特别要提一点，我们会观测到很多大项目在2020年左右可能会出来，因此有些投资者担忧可能出现大幅过剩，但这里一定不能机械只去看表观数据，锂已被贴上能源属性标签，且供给有些瓶颈，我们可能会看到不断有电动汽车巨头参与到上游资源的开发，类似比亚迪、嘉能可，上游的产量很可能是与下游车企生产计划配对，供需并没有我们表观看到的那样过剩。
关注边际生产者和龙头扩产计划。强者一定恒强，一是因为扩产节奏稳定，二是产品质量基本都得到了验证，他们更大概率也能更快的形成所谓的“有效产能”，盈利的确定性高。其二，要关注边际生产者，这类生产者主要特点是有稳定的资源来源和生产技术，但此前因为成本因素或其他类成本因素迟迟没有形成有效产能，但由于价格持续处于高位，利润刺激下这类企业的产能释放节奏会加快，业绩弹性会非常大。
钴下游需求长期看好，电池材料成钴主要应用领域
我们一直看好钴的行业景气长期延续，工信部研究制定燃油车退出时间表，如果政策得到落实，将长期利好钴的下游需求。目前电池材料包括3C和动力电池已经成为当前钴的主要应用领域。据安泰科统计，2016年全球钴消费量大约为10.38万吨，其中电池行业用钴占57.7%，高温合金占比15.4%，硬质合金和硬面合金占比10.8%。16年国内钴消费结构中，电池材料占比达到78%，可以说国内钴的消费增速主要取决于电池材料的增长。
随着新能源汽车补贴新政落地，政策对高能量密度电池的支持力度不断加大， 2016年国内电池材料出货量中，磷酸铁锂占比约72%，三元电池占比约25%；2017年，三元锂电池成为新能源汽车行业细分领域的增长点替代磷酸铁锂电池的趋势更加明显，三元电池出货量同比增速预计可达110%-120%；未来三元电池将延续渗透率提高、电池能量密度提高、高镍化等多个发展趋势。此外新能源汽车的发展也带动着分布式储能的快速崛起，钴在储能领域的需求也将成为一个潜在的需求增长点。
根据我们的测算，假设2017年三元电池占新能源汽车电池比例为30%，则该领域全球钴的金属消费量约为0.8万吨，到19年需求量有望新增1万吨到1.8万吨左右，每年的需求增速达到40%以上。到2025年，按照英法德等国的燃油车禁售条例，和其他地区的新能源汽车稳定的销售增速假设，我们预期到时811等高密度容量的型号将成为主流，占比大幅提升。对应2025年的三元动力电池领域的钴需求量约为4.4万吨，对应17年新增3.6万吨。
在三元电池之外，3C电池技术变革下电池容量的提升也将拉动钴的需求增长，16年3C电池对钴的消费量约为6万吨。随着5G技术的高速发展，智能手机对电池容量要求逐步提升；我们预计，如果到2025年3C电池容量翻倍，对钴的新增需求贡献将达到3万吨以上。
供给方面，钴属于较为稀有的金属资源，据安泰科统计，16年全球钴矿金属产量10.87万吨。我们认为钴的供应具备垄断性和伴生性两个主要特点，作为小金属，钴在全球的分布较为不平衡，非洲地区的刚果（金）地区拥有全球48%的钴矿资源，中国境内资源禀赋先天稀缺。钴钴矿产储量在地域和企业上均具有较强的集中性，嘉能可、欧亚资源、洛阳钼业三家巨头在刚果（金）拥有产能合计近3万吨，占当地总供应量50%左右。钴矿以伴生为主，来源主要由铜钴和镍钴矿伴生构成，全球共有60%的钴矿产出来自铜钴矿，23%来自镍铜钴硫化矿，15%来自红土镍钴矿。我们认为，在垄断性供应格局下，钴的矿山产量受到几大巨头控制；而伴生的特点决定了钴的产能扩张具备不确定性。根据不完全统计，2017到2020年，新增的主要钴矿有华友钴业的PE527矿、刚果金地区RTR矿山以及嘉能可Mopani矿的，总计的新增金属产能约为2.5万吨，低于需求增量，因此钴的短缺仍然有望持续，价格有望再创新高。
汽车：政策明确推动产业发展，销量旺季将至看龙头
政策导向明确，新能源汽车政策环境稳定。政策对现阶段新能源汽车发展至关重要，它与供给多样化、自发需求产生、全球新能源共振共同构成新能源发展的四大变量。9月9日工信部表示“已启动传统能源车停产停售时间表研究”，尽管政策细节尚且不明确，然而在2016年新能源占比仅1.8%的背景下研究提出传统燃油车退出，表明汽车产业主管部门对新能源发展态度坚决，它与近期即将落地的“双积分”制度一同，构成新能源汽车的实质性政策利好，也应证了我们年初判断的政策环境进入稳定期的判断。
海外巨头牵手自主品牌，全球共振趋势明显。短期补贴和长期双积分制度+燃油车退出指引的政策组合，调动了产业和资本的积极性。8月22日福特宣布拟与众泰成立专注电动汽车的合资企业，成为继大众、江淮之后另一跨国合作；8月29日雷诺日产联盟发布声明，将与东风汽车设立新的合资公司共同在华研发生产电动汽车；此前戴姆勒和北汽已签署新的框架协议，将共同投资50亿元用于建立纯电动汽车基地和动力电池工厂。国内车企巨头以自产、合资方式加码新能源与国外Tesla、大众等汽车巨头加快发展新能源汽车形成呼应，产业发展全球共振的趋势明显。
新能源汽车起产销逐渐走强，Q3进入产销旺季。今年以来新能源汽车销量呈低开高走、持续回暖趋势。今年1-7月我国新能源汽车累计产销量完成27.2和25.1万辆，同比分别增长26.2%和21.5%，在经历补贴退坡影响与政策调整期之后逐步回暖。今年Q2起，新能车产销整体呈走强趋势，同比数据逐渐走高。随着新能源推广车型以及免征购置税目录有序推出，各省市新能源汽车推广与地补政策逐步落地，近期下游需求提振势头明显。预计17Q3新能源汽车销量将继续高速扩张并进一步带动上游需求，全年新能源汽车销量将由去年50.7万提升至70-75万区间。
坚定看好新能源汽车：下游走强带动上游行情，龙头厂商最为收益。新能源汽车销量持续走强，拉动电池与上游资源、材料需求的提升。随着乘用车销量保持稳步增长，客车销量复苏以及专用车大订单持续不断，电池和上游材料需求有望继续提升，包括锂资源、钴、湿法隔膜和电解液等相关细分行业将受益，补贴政策对高续航高性能车型的倾斜，提升锂电材料企业的技术、客户及规模要求，三元动力电池及其材料需求增长趋势更明确。随着新能源汽车产销旺季的到来，需求增长趋势有望继续，以电解质为例，当前六氟磷酸锂价格企稳且需求提升，包括多氟多在内的龙头厂商得以更充分的运用产能，获得市场增量带动业绩提振。
机械：设备潜力巨大，龙头强者恒强

设备行业空间测算：全面禁止燃油车，那么按照目前国内每年3000万辆新车，假设到2050年，每辆车50度电计算，需要1500万度电的电池，也就是每年1500GWH电池消费量，现在每年的电池消费量是40GWH，空间是40倍。按照每GWH3-5亿的设备投资来测算，对应的设备需求是4500-7500亿的设备需求。这是理论上的长期空间的测算。中期来看，我们测算前8家主流电芯厂商2020年的产能将达到220GWH，2016年底产能120WGH，3年复合增速接近50%。对应的2018~2020年设备投资需求合计400-600亿。
电子：新能源汽车电子升级快速，关注特斯拉产业链

相比传统汽车电子市场，新能源汽车技术升级更快，自我迭代周期更短，有利于新进入汽车电子行业的公司取得快速突破。特斯拉是市场最关注的新能源汽车产品，Tesla Model 3的量产对智能驾驶、汽车电子行业有极其重要的标志性意义！
（原标题：【华泰策略】燃油车或倒计时，新能源车大时代）

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